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预测市场存在什么问题?

来源 | insights.deribit.com

作者 | Hasu

在市场机制中,人们相互交换商品和服务。即使所有市场参与者只考虑自己的利益,价格发现 (price discovery) 也能够允许市场有效地分配资源,使其在社会中发挥最大的价值。

从以下示例中可以看出市场处理信息的效率以及准确性。1986 年,挑战者号航天飞机发射之后立即爆炸坠毁,7 名机组人员均遇难。随后 Maloney 和 Mulherin 这两位经济学家研究了股票市场对该事件的反应,发现市场只需几分钟就查明了负责火箭助推器的供应商 Morton Thiokol 是罪魁祸首。(而官方的政府委员会花了 5 个月才完成调查。)

在一个有效的市场中,价格反映了所有可用的信息。因此,市场价格具有巨大的预测能力。我们可以通过反向观察来证实这一点:如果有人掌握了某种信息,即某个特定事件定然会偏离于当前的市场观点,ta 可以据此交易,直到机会消失。由于这种预测能力,越来越多人通过咨询市场价格,以确定某个未来事件发生的可能性。

什么是预测市场

对市场机制的认同,再加上群众的智慧,预测市场 (prediction markets, PM) 的概念由此出现。在预测市场中,用户可以根据现实世界事件的结果买卖合约。所有合约本质上都是二元的,这意味着它们要么解析为 100% (例如,某个特定事件必然发生) 或者 0% (必然不发生)。人们通常把合约 (contract size) 设为 1 美元,这样某个特定股票的市场价格可以简单解读为该特定股票可能支付的概率。

预测市场存在什么问题?

在 PredictIt 这个例子中,市场认为 Bernie Sanders 成为民主党总统候选人的几率为 46 美分,即 46%。认为真实可能性更高或更低的交易者可以购买 “是” 或 “否” 的股票,以赚取市场价格与合约实际价值之间的差价。

预测市场存在什么问题?

来源:bwin.com

体育博彩市场是一种更受欢迎但不太常被引用的 PM 形式,参与者对体育赛事的结果进行二元投注。在这个例子中,bwin 以十进制格式显示赔率,即显示成功下注的赔率。根据上述赔率,下注 Chelsea 赢的赔付 3.70 美元,平局赔付 3.50 美元,Munich 赢的赔付 1.95 美元。这些赔付价格转换为概率分布分别为 27%、29% 以及 51%。

由于 bwin 的利润率,这些结果达到 100% 以上并非偶然。另一方面,PredictIt 从任何已结束的赌注中扣除 10% 的费用,并向用户收取另外 5% 的提款费用。

这种市场能够准确预测现实世界事件结果的机制总是相同的:市场参与者的行为并不一致,每个人都利用自己获得的信息以获取利润。新信息由此出现,并且没有一个人单独拥有这些信息。

预测市场是为了世界和平?

这些信息让一些经济学家和未来学家梦想着,如果我们拥有更多真实世界事件的预测市场信息,社会决策的“效率”会有多高。这种理想的顶峰为 Futarchy,这是一种治理形式,即根据此类预测市场的结果做出决策。但如果它们的输出如此有用,为什么它们在现实世界中不受欢迎?

PM 的粉丝很快就给出了答案,认为这是政府监管的问题,但更简单的解释是,下注者根本没有兴趣投注大多数结果。市场的存在并不是为了创造准确的价格预测。相反,这些预测是市场活动的正外部性,而不是参与者本身的目标。如果市场参与者受到预测的激励,ta 们应该等待并观察其他人的交易,而不是自己进行代价高昂的交易。

我印象中,大多数口头上支持广义预测市场想法的人都是站在市场观察者的角度而非投注者的角度。Ta 们希望从正外部性 (市场价格) 中获益,而不放弃任何回报。但这样做时,ta 们忘记了市场产生准确预测的原因是参与者遵循自身利益,而不是为了取悦经济学家和市场观察者

价格是如何形成的

理解了为什么大多数市场永远不会看到任何有意义的流动性,有助于了解有效市场的运作方式。要使价格反映可用信息,需要做两件事情。首先,需要有人挖掘出某一特定现实世界事件的私人信息。然后,这个人需要根据其私人信息下注。

获取信息以及持有头寸的行为 (支付费用和长时间锁定资本) 都具有显著的现实成本。除非投注者获得费用补偿,否则不会发生投注,然后价格也不会变动。这意味着任何信息都没有被定价。

利润驱动的市场参与者发现新信息并对其采取行动必然有一个动机。这个动机通常来源于那些愿意以低于公平市场价格的价格下注的市场参与者。换句话说,ta 们花钱请人押注另一个结果。

有很多合理理由来为流动性买单。在体育博彩的例子中,用户可能会觉得投注 ta 们最喜欢的球队会增强其观看体验,并愿意为此承担一点点损失。在金融市场中,与之对应的是所谓的噪音交易员,ta 们在没有任何基本交易理由的情况下进行交易。在扑克游戏中,对应的就是菜鸟玩家,没有这种玩家,游戏也没法进行下去。

商业上有效的用例是风险转移。例如,小麦生产商是小麦期货的天然卖家,以对冲价格下跌的风险。这些小麦期货可能由希望对冲价格上涨的小麦工业消费者购买。在许多情况下,博彩市场允许将风险从不想要它的市场参与者转移到那些想要它的人上。

在任何一种情况下,都会有一些人创建一个叠加层,以吸引专业的投注者以提供流动性。

一般预测市场还有救吗?

在缺乏自然流动性的市场中,期望叠加自然形成是徒劳的,这要么是因为参与者没有购买和出售风险的商业理由,要么是因为 ta 们不愿意亏本赌博。这在很大程度上限制 PM 进入当前流动性已经很高的市场:体育、金融和政治。即使是那些很适合预测市场的事件,投注者使用其他选项往往会更好。例如,想要投注英国脱欧会发生的人可能会选择在外汇市场做空英镑兑欧元 (GBP/EUR)。

预测市场存在什么问题?

来源:Mike Co

在英国公投前几个月,由于市场参与者押注英国脱欧,英镑兑欧元下跌

但是,我们可能不会失去一切,因为我们可以从扑克等其他系统中借鉴机制。在扑克游戏中,每个人都有一些私人信息 (自己的底牌),大家可以根据自己的手牌,相较于其他人的牌力进行下注。但是如果你通过取消所有玩家在游戏开始前进行的强制下注 (称为盲注和底注) 来改变游戏规则,那么每个玩家的正确策略就是不参与游戏 —— 这正是我们今天在预测市场中看到的结果。

扑克牌游戏之所以能在实践中发生,是因为大家在游戏时底池中已经有一个叠加层,可以使未来的赌注有利可图。所以一些玩家会在游戏开始时说”我赌 10 美元,我会赢下底池中的 10 美元“,然后另一个玩家可能会说,”等等,我也有一手好牌。我赌 20 美元,我会赢得这 20 美元的底池“,等等。

叠加也用于扑克比赛中,因为人们通常不想参加流动性不足的比赛。最初,比赛组织者会加大力度,比如保证最低奖金池为 10 万美元。突然间,早点报名不再是坏事。事实上,签约的玩家越少,加入比赛就越有利可图。所以越来越多玩家加入,直到最低奖金池位置被占完,而叠加层也不再发挥作用为止。

当前预测市场的迭代中缺乏故意叠加的机制。为了激励流动性,预测市场必须奖励参与者的投注。

结论

如果预测市场想要继续生存下去,它们需要认识到所有市场都需要一种叠加:a) 需要有商业上可行的用例或 b) 有菜鸟 (实在找不到好的词了) 的参与。大多数市场两者都不会有,因为大多数人都不倾向于在体育、金融和政治以外的事件下注,而且这种情况也不太可能改变。

因此,预测市场可以针对已被证明有效的市场进行优化,在这种情况下,它们将发现这些市场中的竞争如此激烈且根深蒂固,并优化后为特定市场类型 (如体育博彩市场) 提供最佳体验。

或者,可以坚持创造更一般的市场 (zh主要服务于市场观察者和经济学家,而不是真正的投注者)。在这种情况下,预测市场可能需要开始通过手动叠加向投注者支付,类似于扑克比赛那样,奖励早期的流动性提供者。信息定价成本高昂,必须要有人买单。

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