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比特币最多值7.4万美元,预计需要120年才达到,这个评估模型靠谱吗?

比特币最多值7.4万美元,预计需要120年才达到,这个评估模型靠谱吗?

原标题:《比特币站上2万美元后,认为比特币最多值7.4万美元的模型靠谱吗?》

2020年12月16日,比特币历史性的突破20,000美元,就在加密货币市场一片欢腾的时候,有些人却开始泼冷水,一位反对者警告说,比特币现在的价格已经是公允市场价值的两倍。此外,如果从长远来看,比特币可以达到的最高价值“仅为”74,000美元。

虽然74,000美元不是一个“小数字”,但相比其他专门设计的比特币估值模型给出的预测估值结果,74,000美元还是有些低。举个例子,推特上非常知名的比特币市场分析师Plan B给出了“stock-to-flow”估值模型,根据该模型计算的结果:比特币价格会在减半之后的1-2年内上涨10倍。不过,“stock-to-flow”估值模型给出的比特币估值也不能完全当真,毕竟加密社区里也有人认为该模型存在缺陷。

加密货币行业评论家不断涌现,大多关注评估模型

随着比特币触及22309.84美元历史高位,一大批“最英勇”的支持者和“最邪恶”的批评家蜂拥而至,有些不看好比特币的人甚至会被冠以“末日博士”的称号,这个名字恰如其分地表达了邪恶感,但比特币并没有被抨击吓到!价格突破2万美元就是最好的回击。(PANews注:末日博士指的是经济学家Nouriel Roubini,他一直抨击、批评和看衰比特币。)

除了和批评家们对抗,比特币还在与通货膨胀作斗争。在整个2020年里,基于避险资产和数字黄金“叙事”,比特币一直在和贵金属进行对抗——毫无疑问,比特币已经赢下了这次战斗,至少在投资回报率上击败了过去闪闪发亮的黄金。

当然,传统市场中并非所有人都看衰比特币,有一些人也不相信黄金可以用作对冲,因此他们开始把将目光投向了更具颠覆性的比特币。

克劳德·埃尔布(Claude Erb)是杜克大学前商品投资和金融学教授,目前在马萨诸塞州剑桥市国家经济研究局任职,他最近出了一本新书《黄金困境》(The Golden Dilemma)。全球知名金融类刊物Barron’s最近发布了一篇题为《五大理由不买黄金》(5 Reasons Not to Buy Gold)的文章,其中就引述了克劳德·埃尔布的观点和贵金属“公允市场价值”概念。根据克劳德·埃尔布的分析发现,在美国大萧条时期结束之后,黄金公允市场价值不到其价格的一半。

在《五大理由不买黄金》文章发布之后,黄金价格每盎司下跌了600美元,如下图示所示,资料来源:TradingView.com上的XAU/USD交易对走势:

比特币最多值7.4万美元,预计需要120年才达到,这个评估模型靠谱吗?换句话说,如今人们似乎已经没有太大兴趣把黄金看做是通货膨胀对冲了。值得一提的是,就在Barron’s文章发表之后,黄金价格暴跌600美元。现在,克劳德·埃尔布又发布了另一篇论文,旨在质疑比特币的公允市场价值——克劳德·埃尔布最新论文题为《比特币和黄金任何时候都一样》(Bitcoin is Exactly Like Gold Except When it Isn’t),根据自己过去在商品研究中工作经验,他得出的结论是:黄金价格可以分解为“黄金常数”(golden constant)公允价格和公允价格偏差,如果作为通货膨胀对冲、价值存储和避风港,比特币在这些方面并没有历史数据可以遵循。该论文在摘要中总结写道:可以说,比特币价格能否分解为“比特币网络”公允价格和公允价格偏差是值得怀疑的。

需要说明的是,克劳德·埃尔布并不反对黄金,而且过去在管理客户投资组合的时候也会选择持有黄金。同时,克劳德·埃尔布也不反对比特币,也许就像其他传统金融学家一样,当看到比特币估值模型的时候不知道从何入手,或许他只是觉得把比特币用作“避风港”资产是有疑问的。

然而,这其实也是事情开始变得混乱的关键之处,看到克劳德·埃尔布这样的经济学家都在质疑比特币,你可能会觉得“老年人”根本无法掌握这种新兴技术的真正力量和网络效应。如果说克劳德·埃尔布使用传统公允价格估值模型来解释比特币的话,就像过去人们用梅特卡夫定律来解释Facebook这样的网络为何能成倍增长。(PANews注:梅特卡夫定律是一个关于网络的价值和网络技术的发展的定律,一个网络的用户数目越多,那么整个网络和该网络内的每台计算机的价值也就越大。)

对于传统经济学家来说,重点研究比特币强大的网络效应的确是一个很好的起点,但并不能说就完全正确。以梅特卡夫定律为例,该定律认为一个网络价值的增长与用户数量平方成正比,如果基于此理论,那么比特币合理的市场价值应该约为12,315美元,但实际情况并非如此。下图展示了从2010年开始基于克劳德·埃尔布理论的比特币价格走势和实际比特币价格走势对比:

比特币最多值7.4万美元,预计需要120年才达到,这个评估模型靠谱吗?为什么说比特币不仅仅是个“网络” 

克劳德·埃尔布错误地假设比特币“社交网络”里的每个BTC仅代表一个用户,因此觉得比特币价格被高估了。但其实,他错了,因为每个比特币都可以(按十进制的方式)被无限分解,从而使用户可访问性变得无穷无尽,虽然克劳德·埃尔布模型确实遵循了比特币的线性比例轨迹,但由于基础问题没有考虑周全,因此分析结果自然不会正确。加密市场上其实也有很多不同分析结果,比如对于那些基于对数比例(logarithmic scale)模型分析比特币的专家来说,他们认为比特币资产会在2028年增长到17万美元。

正如金融类刊物Barron’s所指出的,不管怎样,经济学家总是希望人们认真考虑自己的分析模型,毕竟目前没有其他估值方法“在经验上更合理”。但真是这样吗?数字资产管理公司Capriole Investments创始人Charles Edwards专门按照梅特卡夫定律为比特币设计了一套估值测评方法,结果显示比特币公允价格只有6600美元,这个结论似乎就“不太合理”(如下图所示,资料来源:TradingView.com上的BTC/USD交易对):

比特币最多值7.4万美元,预计需要120年才达到,这个评估模型靠谱吗?根据克劳德·埃尔布模型,如果基于比特币2100万枚的总供应量,预计每枚BTC的最高价格约为73,000美元,而且克劳德·埃尔布还警告说,他的理论是按照所有已开采比特币分析计算得出,但该理论得出的一个结论却令人惊愕:最终达到73,000美元高位的时间可能需要120年!

正如克劳德·埃尔布对黄金通胀对冲属性持怀疑态度一样,他同样不认为比特币具有“抗通胀”品质,因为要让一种资产具有良好的通胀对冲优势,首先需要保持价格稳定,比特币在这方面的表现显然不尽如人意——比特币与消费者价格指数的比率已从几乎为0飙升到73。但问题是,克劳德·埃尔布分析结果有时似乎自相矛盾,比如他认为黄金也不应该用于“通胀对冲目的”,但黄金与消费者价格指数的比率只在3-8之间。

毫无疑问,加密货币社区并不太认可克劳德·埃尔布模型分析,但随着比特币越来越吸引各种不同类型投资者的关注,势必会在学者、政治家、亿万富豪和商家之间掀起新一波批评和挑战,而估值模型可能会成为大家争论的焦点。

如果你非常支持Plan B的“stock-to-flow”估值模型,并且对克劳德·埃尔布模型嗤之以鼻,不妨先考虑这样一个问题:Plan B是一个在推特上非常活跃的匿名分析师,“stock-to-flow”只是他设计出的一个有趣数学模型,而克劳德·埃尔布却是一位具有丰富商品市场经验的经济学家、教授和投资组合经理。当然,我们也不能认为“stock-to-flow”估值模型一无是处,事实上,百年金融史里还没有出现过像比特币这样的东西,因此断言某个模型一定准确还为时过早。

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