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Deribit对话FinNexus:期权衍生品未来会是谁的市场?

两个月以来,BTC、ETH等主流币期权未平仓合约纷纷创下历史新高,让人感叹这一新兴衍生品的成长之速。当然,更多人的疑问还集中在,“我知道期权可以用来对冲风险和套利,但它的玩法适合我吗?门槛高怎么办?怎么选交易平台?”等等。

为了帮大家厘清这些问题,我们邀请到期权衍生品领域交易量最大的交易所Deribit的中国区负责人刘晓通,也邀请到随着DeFi热潮兴起的去中心化衍生品平台FinNexus的联合创始人杨涛,通过一场尖峰对话,更好地诠释期权这一物种 

在对话中,刘晓通表示,近一两年来,期权市场发展迅速,单是今年,市场上未平仓合约数已经是年初时的6倍,但还是不及现货市场的规模。按照传统市场对比估算的话,应该还有数倍的增长空间 

作为创立于2016年的期权衍生品先行者,Deribit当前占据着8成以上的市场份额。未来,刘晓通表示,Deribit会通过创新产品,增加系统性能、减少延时等措施来维持竞争优势。

近一年,我们也看到币安、OKEx等多家现货、期货大所在期权产品上发力。是否会再上演一场像“合约大战”那样的厮杀,仍未可知。

相比于这些“后来者”,FinNexus似乎幸运一些,选择了从更早期、更有施展空间的去中心化期权衍生品赛道切入。 

针对去中心化期权产品存在的流动性差、期权卖方“潜在损失无限”等问题,FinNexus准备了第二版产品,通过建立保证金池模式,让池子的参与者自动成为期权的集合卖方,共担流动池开立的所有期权的集合风险,并且分享收益;与此同时,也去掉了一对一的对手方,而改为聚合性池子作为统一的对手方,很大程度上解决流动性的问题。

为了调动初期用户参与的积极性,FinNexus还将把当前DeFi领域大热的挖矿机制融合到池子合约中,对用户给予充分的激励。

FinNexus的创想尚需验证。但毫无疑问,市场对于期权产品的认识和使用还出于萌芽期,未来我们或许能看到期权衍生品的爆发。 

01 期权衍生品的嬗变和趋势

Odaily星球日报Q1:先请两位老板简单介绍下自己和公司的主要业务,如果有一些最新数据也可以分享。

刘晓通:Deribit提供BTC、ETH的期货以及期权交易。

期货最高支持100倍杠杆,有到期合约以及永续合约;根据行权时间,期权有日、次日、当周、次周、当月、次月、季度、次季度、半年,是目前涵盖时间最全的期权交易所,也是目前市场上深度最佳的期权交易所。

杨涛:FinNexus目前专注于去中心化衍生品赛道,我们7月份推出了一版去中心化的期权产品,到目前一共开了40多个期权。

由于去中心化期权流动性的问题很难解决。我们即将推出基于保证金池模式的第二版期权,本质上是期权的买方和保证金池在对赌的模式,去掉了一对一的对手方,而改为聚合性池子作为统一的对手方,这样可以很大程度上解决流动性的问题。

目前,我们在Uniswap排行榜上也冲入了前40,可以说FinNexus在去中心化衍生品赛道上已经很领先了。当然和Deribit这样的中心化期权相比,无论用户还是产品我们都还有很多工作要做。

Odaily星球日报Q2:Deribit作为最早、最大的中心化期权交易所,我想请您谈下这个赛道的市场份额多大?大致经过了怎么的一个发展历程,以及您认为最近它正在实现哪些可喜的突破/跨越?

刘晓通:期权这个赛道目前还不知道在数字货币领域能有多大的潜力,虽然目前市场上未平仓合约数已经是年初时的六倍,但还是不及现货市场规模。按照传统市场来对比估算的话,应该还有数倍的增长空间。

Deribit衍生品交易所上线于2016年的夏天,由John Jansen和Marius Jansen两兄弟联合创立,哥哥John目前也是Deribit的CEO。

早在2014年,弟弟Marius就萌发了成立期权交易所的想法。一方面,Marius是最早一批比特币投资者,有着对冲风险的需求;另一方面,当时加密市场并没有期权交易,衍生品尚处于一片空白,Marius觉得期权交易所发展前景很大,于是找了有着期权专业背景的哥哥(John 以前是荷兰交易所期权做市商)。经过两年的谋划,Deribit最终上线。

成立初期,Deribit将总部设在阿姆斯特丹。2018年,欧盟通过了《反洗钱 5 号令》,对交易平台的KYC认证要求更加严苛。但Deribit当时没有法币入金通道(OTC),又不想让严格的KYC降低用户交易意愿,最终将运营总部迁往巴拿马城(实行轻量级的KYC),只将产品技术部门留在阿姆斯特丹。

经过4年的发展,目前Deribit全球团队约30余人。其中,亚洲市场团队的5人,分布在北京、上海、杭州、深圳、广州,服务范围涵盖中国大陆、港澳台地区。

Deribit目前将大量精力放在提高自身产品力以及专业度上。比如做市商保护程序,以及比特币的vix永续合约,相信会给市场带来一些新的东西。

Odaily星球日报Q3:类似问题同样想问问FinNexus,可以和大家介绍一下去中心化期权的相对优点,发展情况吗?

杨涛:目前去中心化期权有两种模式,一种是我们第一版的模式类似于OPYN,把期权产品本身token化,基本只是把开立期权、行权等流程搬到了合约里,本质上还是有对手方存在,也需要订单薄的支撑(当然OPYN是通过Uniswap来提供流动性),这种模式和中心化期权相比优势并不明显,劣势还比较多。

第二种是我们即将推出的基于保证金池的模式,消除了对手方,则在保证金池允许的资金范围内,流动性是无限的。这能很大程度上解决期权尤其是价格偏离较多的长尾期权的流动性问题。

Odaily星球日报Q4:中心化和去中心化期权交易所的客户画像是怎样的?中心化期权交易所更早诞生、更为成熟,相对而言去中心化期权交易所理念更新、体验更新,不知道会有部分用户从中心化迁移到去中心化衍生品平台上去吗?

刘晓通:对于专业的期权交易者来说,他们关心的并非平台是否去中心化,而是市场深度、到期日是否够丰富,行权价是否够多,以及最重要的——本金是否安全(不会被盗)。而Deribit在以上方面目前都能较好地满足客户的需求,而8成以上的市场份额就是最好的证明。

杨涛:期权的买方和卖方都是相对专业的投资人或者投资机构。衍生品发展到最后无论中心化还是去中心化都不是用户数量取胜,而是资金规模取胜。用户选择去中心化的原因必须是去中心化有明显的优势,类似Uniswap这样的AMM机制大大的改变了交易的模式,才会有大量用户迁移。但是无论如何,中心化和去中心化都不能完全替代对方,二者对于市场的作用都是正向的,短期内中心化的市场份额优势难以改变。

Odaily星球日报Q5:今年以来加密货币期权衍生品逐渐“普惠化”,之前期权更多是属于机构用户的,但是今年看到了很多将二元期权包装成理财产品的应用,不知道二位看到的是怎样的,照此下去期权产品会发生哪些变化?流量产品(譬如钱包、金融服务商等)会取代交易所成为直接To C端的入口吗?

刘晓通:我个人认为期权还是不是特别适合“小白”投资者,因为这是一个复杂的工具,就好像你不会把枪给一个三岁的小孩子一样。

在传统市场上,期权是有很高的门槛的,比如A50期权,你必须要有一定的交易经验,同时也要有50万人民币以上的资产要求。在Deribit,我们的门槛虽然没有那么高,但是我们无论从产品的外观还是内核都和传统专业期权市场(美股、50etf等)几乎一致,很多“小白”用户看了就头晕,这其实是有意为之。如果他们不能好好学习并深入了解期权再开始交易的话,很可能一下子就亏光了。这也是为什么我们要成立德瑞大学的原因,我们希望真正做期权交易的交易员知道自己在做什么。

另一方面,你所提到的“普惠化”,实际上是一些由期权合成的理财产品,这其实在传统市场很常见。这对于让不懂期权的“小白”也可以参与进来,享受期权这一工具带来的红利,是一件好事。但也建议用户充分了解理财团队的专业背景后再决定,毕竟期权交易不是一件容易的事情。

杨涛:二元期权和传统的期权其实差别很大,传统期权模式可以配置不同的策略,二元期权更接近于买大小。从去中心化期权的角度,把专业的期权开立、定价等过程放到合约里,其实是在卖方角度降低门槛,我们推出的保证金池模式,普通用户只要判断好基本的风险收益比,是完全可以参与的。

交易所短期内的入口优势还是难以撼动的,OTC、用户习惯、资产丰富程度,流动性等等都是交易所的门槛,但是AMM机制下的去中心化交易所的诞生已经在冲击交易所的市场份额,其实这是一个去中心化从链到资产逐渐上移的过程,随着这个过程的深入,资产去中心化的深度和广度在增加,用户直接操作的门槛也在上升,所以提供聚合等便捷服务的服务商有可能发展成为Defi的“券商”。这个过程中,如果交易所及时转型跟进,依然有优势。只不过在既得利益面前,很难有人革自己的命。 

02 CeFi&DeFi尖峰对话

FinNexus提问Deribit:贵所当前流动性很好,但在早期想必也曾面临问题,想请教下你们是如何解决的?

刘晓通:的确,Deribit期权市场刚开始流动性并不好,在2016年刚上线那会儿,几乎没几个用户。

我认为主要原因有两个,第一是当时整体市场参与者普遍偏非金融背景选手,大家根本不知道期权这个东西,当时甚至连期货也远远没有现在这么受欢迎。第二原因也是比特币自身的波动性太大,期权做市商很难报价。随着市场不断变大,更多“正规军”进场,期权市场才开始慢慢发展起来。

Deribit提问FinNexus:前阵子有一个去中心化期权交易所受到攻击了,我想问,除了明显的使用体验问题,安全性会否成为去中心化期权交易所的发展瓶颈。譬如当资金池增长到一定程度之后可能吸引更多黑客,又是开源代码,安全性难保会成为问题。当然,大点的投资者也会考虑这个问题。

杨涛:合约的安全的确是对Defi最大的挑战之一。FinNexus的做法是,技术上做到三道关保证,业务上是预留一笔保险金,用于出现特殊情况时做最后的兜底。

我来细说下技术上,我们产品设计会尽量留出多一些的冗余,并且在不同的流程之间做相对的切割,尽量保证就算出现问题也不会影响全局。其次我们不停的在测试和Review代码,尽量做到出品精良,之后还会交给第三方合约审计机构进行审计,比如我们推出的一些保护性的机制,就可以防范Flash Loan类别攻击的发生,提高黑客的攻击成本。

FinNexus提问Deribit:在中心化的现货交易所,市场排名总是跟随着趋势变化在变,有些甚至因为跟不上潮流而退出舞台,想问Deribit经历这么久、这么多的竞争对手,何以强者恒强呢?您认为这条规律有可能在去中心化期权交易所复制吗?

刘晓通:实际上我们并没有很多竞争对手,甚至在很长一段时间,我们是唯一的选择。真正比较有威胁的竞争对手,也只是在最近一两年时间出现的,所以回答这个问题还为时尚早。当然我们也是尽我们的全力来保持市场领导者这一位置。比如刚刚提到的更多的投入产品的研发,更多地增加系统性能、减少延时等等。

Deribit提问FinNexus:在诸多去中心化衍生品交易所中,您认为FinNexus的优势是什么,你们下一个着力的方向在哪儿?

杨涛:我们的优势是产品设计的领先,目前去中心化期权不少,但是都刚刚起步,我们目前产品的设计还是领先于全球其他项目的。我们先把期权做好,用户做好,资金规模做大,在有这些基础的前提下拓展别的衍生品。

03 用户实操提问

Odaily星球日报Q10:像期货可以通过晒收益率、分析师讲课带单、举办合约大赛等方式推广,想问期权产品要“平民化”,要成为更多交易员的必备品,有什么好的用户教育手段吗?

刘晓通:这个问题刚刚已经提到了,我并不认为“小白”用户需要直接用到期权,如果你对这个工具一无所知,很有可能在还没有尝到工具给你带来甜头的时候,就反被其所伤。我们德瑞大学所做的事情,是让小白用户变的专业,只有专业才能够驾驭好期权这个高级的工具。

杨涛:教育用户尤其是金融产品,我的认知是没有捷径的。这是一项艰苦的工作,但是作为赛道的开创者,必须做这些。

另外,一个市场的壮大是需要从业者共同的不懈努力。加密货币期权目前还处于一片蓝海,发展潜力非常大。不管是中心化和去中心化的平台,都承担着很重的市场培育任务。所以目前,平台之间更多的是合作而不是竞争,怎么样通过互相取长补短,共同把市场教育好,把市场做大才是第一位的。 

Odaily星球日报Q11:据我了解,期权交易平台常以“不会爆仓、收益无限”来讲自己的好处,但我觉得应该也存在自身的局限性,操作门槛高是其中一项,两位可以讲讲期权存在的其他问题吗(比如有个是亏损无限)?以及有没有什么解决对策。

刘晓通:期权的买方虽然不会爆仓,但是如果行情没有较大的波动的话,这样就算你买对了(比如你买了看涨期权,但是没有涨的那么猛),还是会损失权利金的。而作为期权的卖出方,如果没有做好对冲,行情剧烈波动,是会被强平的。所以这就是为什么我不建议“小白”用户去使用期权的原因,这个工具用的好的话,可以给你带来很好的收益以及有其他工具无法比拟的性质,但前提是你得充分了解它。

杨涛:这涉及到期权的合约本质,买卖双方风险和收益的匹配性问题。期权的买方通常认为是潜在收益无限,但损失有限,只是最多损失权利金;而卖方则相反,收益最多是赚取权利金,但潜在损失无限。这么说虽然不错,但从理论上讲,一份期权能否合理反映市场状况,能否公允定价才是本质,并非一定是卖方的风险就比买方高。

目前,对于“潜在损失无限”的期权卖方,确实有着一定的操作门槛,在传统金融市场中,期权卖方通常是相对专业的投资者,通过相对复杂的金融工具来对冲风险。但目前,在加密数字货币领域,受限于工具的类别和深度,对于一般用户而言,要都能够做到有效的对冲还不太现实,这也为市场怎么样能够吸引更多的参与者提出了挑战。

FinNexus希望通过采用流动池模型本身,借助智能合约的方式,对用户实现自动的风险分散。通过流动池的建立,实际上池子的参与者本身自动成为了期权的集合卖方,大家一起来共同承担流动池开立的所有期权的集合风险,并且分享收益。而流动池作为期权的抵押物/保证金池本身,期权的买方用户可以依托此开立定制化的期权,比如不同标的物的(我们会先上线BTC和ETH期权,后期将根据池子规模可以拓展到其他加密货币、法币、大宗商品、股票甚至是指数)、看涨和看跌的、不同行权价、不同期限的期权,这样,期权池作为抵押品所开立的期权种类也将足够丰富,风险也会更加充分的进行分散。池子越大,用户越多,这种效果会更加明显。

因此,对于收益和风险的问题,FinNexus的解决方案在于去中心化期权的流动池模型本身,我们也把他叫做MASP(multi-asset single-pool)模型。

为了调动初期平台用户的积极性,FinNexus还将把挖矿机制融合到池子合约中,对用户给予充分的激励。我们FNX的代币分配模型也充分考虑到这一点,将拿出总代币70%的份额预留用于用户激励,并为未来去中心化自治组织DAO的建立做准备。

刘晓通:去asia.deribit.com(亚洲专线)开户、做好KYC,充BTC或者ETH,就可以交易了。但如我之前所说,最好先对期权有个全面的了解,大家可以关注我们的公众号“Deribit德瑞的交易课”获得更多关于期权的干货知识。

杨涛:FinNexus由于是去中心化的模式,首先要有去中心化的钱包,如果从更安全的角度考虑,硬件钱包是有必要的,目前这块Defi行业里都有通用的方式。剩下的就比较简单了,对于买方而言选择行权日,行权价,看涨看跌,系统自动匹配价格,如果认为价格合适,直接购买就可以。对于卖方而言,只需要通过UI操作钱包和合约相连,就可以完成进入流动池、退出流动池、领取收益等的操作。总体来说对于用户来说,门槛是钱包的操作和对于期权使用策略的理解。

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